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并购优塾 新能源之光伏系列组件焊带产业链跟踪梳理笔记

时间: 2023-12-29 22:19:16 作者: 淘金城镇app官网 点击:1

  光伏焊带,属于组件辅材其中的一部分,又称为镀锡铜带或涂锡铜带,大多数都用在光伏组件电池片之间的连接。

  光伏焊带焊接在相邻电池片的正极主栅与负极主栅上,将两个电池片的正负极首尾相接,形成电池串。再通过汇流焊带将多个电池串并联构成光伏组件。

  光伏焊带是光伏电池片焊接过程中的重要材料,其品质优劣,直接影响电池片的电流收集效率,从而对光伏组件功率和光伏发电系统效率产生较大影响。

  那么,作为组件辅材的焊带,在光伏产业链的技术迭代过程中,会有哪些变化?行业是否会有新的增量?

  2)中游:光伏焊带生产,参与者方面,根据中商产业研究院多个方面数据显示:宇邦新材、同享科技CR2市占率约为30%。2021年行业CR5为43.1%。其它厂商包括太阳科技、泰力松、威腾电气、易通科技、爱迪新能等。

  3)下游:主要为光伏组件制造商,代表公司包括:晶科能源、晶澳科技、隆基绿能(隆基乐叶)、韩华新能源、天合光能、阿特斯、东方日升、无锡尚德、协鑫集成等等。

  1)同享科技(江苏省,苏州市)——2022年三季报,实现营业收入9.49亿元,同比增长53.56%;实现归母净利润0.38亿元,同比增长-10.69%。

  2)宇邦新材(江苏省,苏州市)——2022年三季报,实现营业收入14.41亿元,同比增长63.72%;实现归母净利润0.75亿元,同比增长24.33%。

  3)威腾电气(江苏省,镇江市)——2022年三季报,实现营业收入11.22亿元,同比增长22.03%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长13.02%。

  在光伏产业链中,光伏焊带,是光伏组件的重要组成部分,属于电气连接部分,主要使用在于光伏组件中太阳能电池片的串联或并联,发挥汇集电流和导电的及其重要的作用,以保障光伏组件输出电压和功率的稳定性。

  在光伏组件中,太阳能电池片通过光伏焊带连接,形成完整的电路回路,再经过EVA/POE胶膜、光伏玻璃、背膜、边框、硅胶等材料封装后形成光伏组件。

  1)基材是不一样的尺寸的铜材,并要求规格尺寸精确、导电性能好,具有一定的强度;

  2)表面涂层,是将锡合金等涂层材料,按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面,可利用电镀法、真空沉积法、喷涂法或热浸涂法等特殊工艺。因为铜基材本身没有良好的焊接性能,锡合金层的最大的作用是让光伏焊带满足可焊性,并且将光伏焊带牢固地焊接在电池片的主栅线上,从而起到良好的电流导流作用。

  二、从光伏焊带分类来看:按产品应用方向可分为互连焊带和汇流焊带。对于常规光伏组件,互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为4:1;对于多栅组件,互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为5:1。

  1)互连焊带:是用于连接光伏电池片,收集、传输光伏电池片电流的涂锡焊带,作为太阳能电池的导电引线带,其通过直接焊接在电池片正面栅线和背面栅线位置,将相邻电池片的正负极互相连接,形成串联电路,将由光能转换在电池片上的电能引出输送到电设备,同时起到散热等作用。

  根据光伏焊带的性能及适用领域,互连焊带最重要的包含常规互连焊带、MBB焊带、SMBB焊带、低温焊带、低电阻焊带等。

  2)汇流焊带:是用于连接光伏电池串及接线盒,传输光伏电池串电流的涂锡焊带。光伏电池串联起来形成电池串,众多电池串通过汇流焊带连接起来,以实现完整电路。

  根据光伏焊带的性能及适用领域,汇流焊带最重要的包含常规汇流焊带、冲孔焊带、黑色焊带、折弯焊带等。

  我们先看各家的收入结构(2021年年报),从收入总额来看:威腾电气(12.54亿元) 宇邦新材(12.39亿元) 同享科技(8.03亿元)。

  一、同享科技——2021年收入8.03亿元,78.43%来自互联条(6.29亿元),20.55%来自汇流带(1.65亿元)。

  其互联条(互联焊带)产品有:MBB焊带、常规焊带、低电阻焊带、反光焊带、异形焊带、低温焊带;汇流带(汇流焊带)产品有:常规焊带、反光焊带、黑色焊带。

  二、宇邦新材——2021年收入12.39亿元,75.34%来自互联带(9.33亿元),23.37%来自汇流带(2.9亿元),1.29%来自别的业务(0.16亿元)。

  其互联带(互联焊带)产品有:MBB焊带、常规焊带、低电阻焊带、反光焊带、异形焊带、低温焊带;汇流带(汇流焊带)产品有:常规焊带、冲孔焊带、反光焊带、黑色焊带、折弯焊带等。

  三、威腾电气——2021年收入12.54亿元,70.97%来自母线%来自中低压成套设备(0.8亿元),2.32%来自别的业务(0.29亿元)。

  威腾电气主营业务为母线产品,可分为低压母线V以下)与高压母线KV以上)两大类。

  1)低压母线:主要作为低压配电系统中连接变压器至低压配电柜、配电柜至配电柜、配电柜至用电设备,应用于电网、工业生产厂房、高层建筑、酒店、医院、轨道交通、机场、汽车制造、数据中心等场所。

  2)高压母线:一般在配电环节中连接配电变电站的变压器至中压成套设备,或在变电环节中连接发电厂的发电机至升压变电站的变压器,主要使用在于电网、发电厂、钢铁、冶金等领域。

  综合来看,同享科技、宇邦新材均以光伏焊带为主营业务,二者均以互联焊带业务占比均在75-80%之间。威腾电气主营业务为母线产品,焊带业务体量暂未披露。

  从2021年焊带业务体量来看:宇邦新材(12.23亿元)同享科技(7.94亿元)。

  威腾电气在2021年Q1归母净利润增长幅度较大,根本原因是2020年Q1利润基数较低影响(受卫生事件影响)。

  同享科技、宇邦新材在2022年上半年归母净利润下滑,根本原因是原材料价格持续维持在较高水准,导致二者毛利率会降低。此外,受下游光伏行业产能扩张的影响,应收账款规模均增长较大,相应计提的信用减值有所增加。

  一、同享科技——2022年三季报,实现营业收入9.49亿元,同比增长53.56%;实现归母净利润0.38亿元,同比增长-10.69%。2022年Q3,实现归母净利润0.09亿元,同比增长-7.71%,环比增长-49.7%。

  二、宇邦新材——2022年三季报,实现营业收入14.41亿元,同比增长63.72%;实现归母净利润0.75亿元,同比增长24.33%。2022年Q3,实现归母净利润0.27亿元,同比增长84.6%,环比增长-6.5%。

  三、威腾电气——2022年三季报,实现营业收入11.22亿元,同比增长22.03%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长13.02%。2022年Q3,实现归母净利润0.18亿元,同比增长25.21%,环比增长2.57%。

  综上,由于威腾电气业绩驱动存在一定的差异,因此其业绩增长驱动及增速表现与宇邦新材、同享科技有所不同。

  从净利润现金含量来看:三者均不稳定,现金流状况较差,根本原因是应收款项占比较大。

  由于应收款项、存货项目占比较高导致经营活动现金流不稳定,宇邦新材、威腾电气经营活动现金流无法覆盖CAPEX。从产业链结构来看,作为组件辅材赛道(包括胶膜、光伏玻璃等),面对其下游的组件客户(如隆基、天合等),话语权还是会低一些。

  在毛利率绝对值上,威腾电气 宇邦新材、同享科技。威腾电气毛利率整体较高,根本原因是其主营业务差异所致。其主营业务为母线产品,毛利率整体高于光伏焊带。

  从毛利率变化趋势来看,宇邦新材、同享科技在2020年以来均处于下滑趋势,原因是主要原材料铜材价格上升(销售价格与原材料价格无法完全同步),叠加卫生事件影响,境外订单供货周期拉长所致。

  从宇邦新材、同享科技两家的光伏焊带毛利率来看:宇邦毛利率整体高于同享科技1.5%左右。依据招股说明书,主要得益于新产品的持续推出及优质的客户群体,MBB焊带、黑色焊带等新产品销售占比相比来说较高,该等光伏焊带产品的价格略高于常规焊带。

  三者在2022年净利率较为接近(威腾电气的销售、管理、财务费用率均较高)。威腾电气在2020年净利率较低,主要由于卫生事件导致的收入下滑,同时成本、费用较为刚性所致。

  同享科技ROE、ROIC较高,主要是总资产周转率水平较高(存货周转率较高)。

  从排产情况去看,9月份组件单月排产首次超过30GW,10月环比提升4%,预计为Q4需求提前备货,11月排产预计在37GW,环比提升6-7%,主要是集中式电站需求增加。

  目前硅料价格稳定,11月,拉晶环节稼动率保持环比上升,支撑硅料需求。目前市场普遍预计23年一季度将迎来价格回落拐点。

  根据BP发布的《2022年世界能源统计回顾》多个方面数据显示:2021年全球发电量为28466.3TWH,同比增长6.2%。其中,中国发电量为8534.3TWH,同比增长10%;美国发电量为4006.4TWH,同比增长3.1%。

  发电量增速与经济稳步的增长、产业体系等因素相关,结合全球GDP增速情况,我们假设未来五年,发电量增速为2%。

  2021年光伏发电占全球发电量的比例为3.2%。影响光伏渗透率提升的因素包括:1)碳中和、碳达峰的中长期目标;2)光伏发电成本持续下行量;3)短期政策。对于以上三点的分析,我们在光伏组件产业链报告(2021年11月跟踪,详见优塾产业链报告库,扫描文末二维码可订阅)中,有过详细的阐述,此处不再赘述。

  考虑欧洲地缘冲突带来的能源紧张,以及目前光伏产业链上下游增产情况,我们假设,2022-2024年渗透率按照1.2个百分点增长,随后2年递增至10%。

  1)光伏利用小时数:受当地光照资源条件、组件质量、电厂管理和运维水平、电网接纳能力等因素影响,我们假设保持近三年均值,约1280小时/年。

  综合来看,2025年全球光伏组件装机量约为494GW,2022-2025复合增速16%。

  光伏焊带作为组件环节的辅材,其自身的技术迭代随着组件技术的迭代而存在(焊带环节,主要价值在于配合下游组件厂商提升效率、减少相关成本)。

  MBB(多主栅)是目前主流的组件技术路线,MBB是指主栅数量在9个及以上的组件技术,适用MBB组件的焊带被称为MBB焊带。

  多主栅技术拥有较强兼容性,可叠加多晶、单晶、PERC、TOPCON、HJT、双面、单玻、双玻等多项主流技术。当前MBB焊带市场占比约为85%,与之对应的P型电池片市场占比约83%,均占据市场主流。